ความท้าทายของ Stablecoin: กลไกการประกันมูลค่าและความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่

Stablecoin ถูกโปรโมทว่าเป็นวิธี ลดความผันผวนของสกุลเงินดิจิทัล ทำให้สามารถใช้เป็น สื่อกลางในการแลกเปลี่ยนหรือเก็บมูลค่า ได้ อย่างไรก็ตาม การออกแบบ stablecoin มีความท้าทายหลายด้าน โดยเฉพาะเรื่อง การประกันมูลค่า (collateralization)

1. ทำไมการประกันมูลค่าถึงสำคัญ

Stablecoin มักจะรักษามูลค่าโดย ผูกกับสินทรัพย์ที่มีความมั่นคง เช่น USD, ทองคำ หรือชุดสินทรัพย์
เพื่อให้ Peg ทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ stablecoin จำเป็นต้องมี มูลค่าประกันเพียงพอ เพื่อ:

• รองรับความผันผวนของตลาด

• ให้ผู้ใช้สามารถแลก stablecoin เป็นสินทรัพย์อ้างอิงได้ทุกเวลา

• สร้างความเชื่อมั่นแก่ผู้ใช้และนักลงทุน

หาก มูลค่าประกันไม่เพียงพอ ราคาของ stablecoin อาจ ต่ำกว่า peg ในช่วงตลาดผันผวน ทำให้เกิดความเสี่ยงในการสูญเสีย peg

2. Stablecoin ที่ประกันมูลค่าครบ 100%: เสถียรแต่ใช้ทุนสูง

บาง stablecoin ประกันมูลค่าครบ 100% เช่น:

• USDC (USD Coin): USDC ทุกเหรียญมี USD 1 หนุนหลังในบัญชีสำรอง และตรวจสอบโดยบริษัทอิสระ

• Paxos Standard (PAX): 1 PAX = 1 USD และตรวจสอบประจำเพื่อให้มั่นใจว่ามีสินทรัพย์สนับสนุนครบ

ข้อดี:

• ราคามั่นคงสูง peg แข็งแรง

• ความเสี่ยงล้มเหลวต่ำ

ข้อเสีย:

• ต้องใช้ทุนจำนวนมากในการออกเหรียญใหม่

• มีค่าใช้จ่ายสูงในการเก็บ จัดการ และประกันสินทรัพย์

• ขยายระบบได้จำกัดเมื่อมีความต้องการสูง

สรุปคือ การประกันมูลค่าครบ 100% ทำให้ stablecoin เชื่อถือได้ แต่มีต้นทุนสูงและยืดหยุ่นน้อย

3. การประกันมูลค่าแบบบางส่วนหรือแบบอัลกอริทึม: ความเสี่ยงสูงขึ้น

บาง stablecoin ใช้ การประกันมูลค่าแบบบางส่วน หรือ อัลกอริทึมปรับ supply เช่น:

• DAI (MakerDAO): Peg ~1 USD โดยใช้สินทรัพย์ดิจิทัลหลายประเภท (ETH, BAT) พร้อม overcollateralization

• Basis (ยกเลิกแล้ว): ใช้อัลกอริทึมปรับ supply โดยไม่ต้องมี collaterals ครบ 100%

ข้อดี:

• ใช้ทุนเริ่มต้นน้อยกว่า

• ขยายและออกเหรียญได้เร็วกว่า

ข้อเสีย:

• ความเสี่ยง Peg ล้มเหลวสูงเมื่อความผันผวนตลาดสูง

• อาจเกิด panic sell หากผู้ใช้สูญเสียความเชื่อมั่น

• อัลกอริทึมอาจทำงานไม่ได้ในเหตุการณ์ตลาดสุดโต่งหรือไม่คาดคิด

4. ภาพประกอบกลไกการประกันมูลค่า

สามารถมองเห็นกลไกได้ดังนี้:

• Collateralization 100%: ทุกเหรียญได้รับสินทรัพย์สนับสนุนเต็ม → เสถียรแต่ต้นทุนสูง

• Partial / Algorithmic: สนับสนุนบางส่วน → ยืดหยุ่นมากขึ้น แต่เสี่ยงสูง

ภาพนี้ช่วยให้เข้าใจ กระบวนการรักษา peg และการบริหารความเสี่ยง

5. ปัญหาหลักยังคงอยู่

แม้มี blockchain, smart contract หรืออัลกอริทึม แต่ ปัญหาหลักยังคือ เงินต้องมีมูลค่าจริงเพื่อยึด peg

ปัญหาดั้งเดิมยังอยู่:

• ความผันผวนของสินทรัพย์อ้างอิง

• ยากต่อการคาดการณ์สภาพคล่อง

• ความเสี่ยงจากการเก็บสินทรัพย์ (custody)

• พฤติกรรมผู้ใช้สามารถทำลาย peg ได้

Stablecoin ไม่สามารถกำจัดความเสี่ยงทั้งหมดได้ แต่สามารถ ลดความผันผวนให้อยู่ในขอบเขตควบคุมได้

6. สรุป

การ ประกันมูลค่า คือปัจจัยสำคัญที่กำหนดความเสถียรของ stablecoin:

• Collateralization 100% → เสถียรแต่ต้นทุนสูงและยืดหยุ่นน้อย

• Partial Collateralization → เสี่ยงสูง ต้องใช้อัลกอริทึมและกลไกสำรองที่แข็งแรง

นักพัฒนา stablecoin ต้อง สร้างสมดุลระหว่างต้นทุน เสถียรภาพ และการขยายตัว พร้อมเตรียม กลไกสำรองเมื่อเกิดเหตุการณ์ตลาดไม่คาดคิด

Stablecoin เป็นเครื่องมือที่มีศักยภาพ แต่ ไม่ใช่ทางออกวิเศษที่กำจัดความเสี่ยงตลาดได้ทั้งหมด การเข้าใจความท้าทายเรื่อง collaterals จะช่วยให้ผู้ใช้และนักลงทุนประเมิน มูลค่าและความปลอดภัยได้ถูกต้อง